중국을 말하다 - 버튼 맬킬 외 지음

중국을 말하다 버튼 맬킬 외 지음 국일증권경제연구소 / 2011년 3월

 

Part1. 배경

 

과거 - 중국의 역사

중국 역사상 가장 영향력 있는 철학자는 춘추 전국 시대에 등장한 공자(기원전 551~479년)이다. 그는 조상에 대한 공경, 국가에 대한 충성, 그리고 교육을 강조했다. 그의 가르침은 이후 엄청난 영향을 미쳐 대대로 중국 부모들은 자녀가 평생 부지런히 배워야 출세하고 군자가 될 수 있다고 굳게 믿었다. 공자는 중국 역사에 줄곧 영향을 미치게 될 철학을 제시했지만 전국시대의 정치 혼란을 해결한 사람은 진시황이다. 그는 기원전 221년 통일 중국의 첫 황제가 되었으며 한자 개혁, 도량형 통일 같은 개혁을 실시하여 권력을 강화하였다.

 

중국인들은 타고난 창의성과 천재성이 번성하면서 많은 발명품을 탄생시켰다. 도자기, 화약, 나침반, 물레, 종이 등이 그 예다. 하지만 17세기 유럽이 산업혁명의 기초를 닦고 있을 때 중국은 고요한 정지 상태에 있었다. 원인은 위대한 발자취를 남긴 공자와 진시황 두 인물 탓으로 돌릴 수 있다. 평화롭고 침착하게 살라는 공자의 가르침이 전반적인 사회 발전에 커다란 해가 되었기 때문이다. 유럽에서는 상업과 중상주의가 부를 축적하는 특별한 길을 열어주었고, 창의성과 대담성이 성공의 필수조건이었다. 그러나 중국에서는 성공하려면 관직에 진출해야 했다.

 

19세기 초 중국(청나라)과 영국과의 교역이 크게 증가하였다. 영국은 중국산 차를 수입하고 아편을 중국으로 수출했다. 이러한 무역방식은 중국에 엄청난 재난이 되었다. 수백만 명의 중국인이 아편에 중독된 것이다. 중국이 아편을 전면 금지하자 1839년 영국은 중국 남부 해안을 침공하여 1차 아편전쟁이 일으켰다. 군사력이 약했던 중국은 1842년 난징조약을 체결하여 5개 항구를 영국에 개방하고, 홍콩을 양보하기로 합의했다. 1856년 영국과 프랑스는 제2차 아편전쟁을 일으켰고 이후 중국은 서구 열강들의 경제적 이권 다툼의 장이 되었다.

 

청나라가 멸망한 후 중국은 군벌 사이에 전쟁이 벌어지고 소득격차가 벌어지면서 혼란에 빠졌다. 1921년 중국 공산당이 상하이에서 설립되었고 4년 후에는 장제스가 국민당을 이끌게 되었다. 1931년 만주를 침공했던 일본은 1937년 중국 본토 정복에 착수했다. 일본의 침략에 맞서 공산당과 국민당은 힘을 합쳐 일본에 대항했다. 1945년 일본이 패전하자, 공산당 지도자 마오쩌둥은 부패하고 무능한 장제스 정권에 대한 국민의 반감과 전후 혼란을 이용하여 국민당을 대만으로 몰아내고 1949년 중화인민공화국을 수립했다. 이로써 외국인들이 중국을 지배했던 굴욕의 세기가 막을 내렸다.

 

공산당 지도자 마오쩌둥은 소련 방식의 계획경제를 채택했다. 그는 현대적이고 산업화한 국가를 건설하여 농촌 인구의 쓰라린 가난을 없애주고 싶었다. 하지만 경제 상황은 오히려 악화되었고 그의 정치적 영향력은 상처를 입었다. 1961년 경제 실패의 책임을 지고 뒷자리로 물러났던 마오쩌둥은 1966년 악명 높은 문화혁명을 일으킨다. 이후 10년 동안 중국은 수십만 명이 죽고 수백만 명이 다치는 극심한 혼란에 빠졌다. 1970년대 초 중국은 대외적으로 고립되었고, 경제는 파멸상태였다. 이 순간 마오쩌둥은 비상한 정치 수완을 발휘했다. 소련의 위협에 대항하려고 미국과의 관계 수립에 착수한 것이다. 오늘날 마오쩌둥에 대한 중국인들의 감정은 애증이 교차한다. 오랜 내전과 외국지배를 극복하고 중국을 통일한 사실에는 감사한다. 그러나 문화혁명과 경제발전의 길을 잘못 이끈 사실에 대해서는 분노한다.

 

1976년 마오쩌둥이 죽고 덩샤오핑이 지도자가 되었다. 덩샤오핑은 현대 중국 경제에 자본주의를 다시 도입했다. 그의 지시로 농촌 공동체가 해체되고, 지식인과 기술자들의 경제활동 참여가 격려되었다. 문호개방 경제정책이 추진되면서 국제 무역이 장려되고 상하이, 광저우 등에 경제특별구가 설립되어 외자가 유치되었다. 덩샤오핑은 부자가 되는 것은 명예라는 말로 중국 국민들에게 경제발전의 중요성을 강조했고 개혁과 대외개방에 주저하는 사람들을 비난했다.

 

현재 - 중국의 경이로운 성과

오늘날 중국의 무역규모는 세계 3위다. 중국은 공식 외화보유고가 1조 달러가 넘는 주요 국제 투자국이며, 세계 2위의 경제 대국이다. 중국에는 현재 인구 100만 명 이상 도시가 170개나 된다. 휴대전화 사용 인구는 4억 명이 넘으며, 세계 사치품 소비량의 12%를 차지한다. 이상 언급한 것은 중국이 최근 역사에 기록한 강력한 통계 자료인데, 이를 통해 우리는 중국이 얼마나 빠른 속도로 경제 발전을 이루었는지 실감할 수 있다.

 

1970년대 말 까지만 해도 중국 자동차 산업의 기술은 1930년대 기술이었다 그러나 2007년 디트로이트 자동차 전시 발표회에서 중국 자동차 회사인 창펑의 혁신적인 콘셉트카가 GM과 포드를 제치고 머리기사를 장식했다. 40년 전만 해도 중국의 철도 시스템은 남북전쟁 당시 미국보다 낙후된 상태였다. 하지만 오늘날 중국은 세계에서 유일하게 자기부상열차를 상업적으로 운영하고 있다. 이런 사례는 다른 산업 분야에도 무수히 많다. 2001년 12월 중국은 세계 무역기구(WTO)에 가입했고 이를 계기로 상품시장이나 노동시장보다 뒤처졌던 금융, 유통, 서비스 부문에서도 시장 기능이 강화되었다.

 

다음은 중국이 경이적인 발전을 이룬 성공의 5대 요소이다. 첫째, 시장 세력 수용. 지난 30년에 걸쳐 시장 세력이 정부의 조정권한을 느리지만 꾸준하게 대체해 나갔다. 기업들의 생산성과 수익성은 향상되었고, 비효율적인 국유기업들은 해체되거나 파산했다. 둘째, 세계 경제에 문호 개방. 진정한 자유 시장 방식으로 문호를 개방한 덕분에 중국은 원가가 가장 낮은 세계 제조업의 중심지가 되었다. 셋째, 높은 저축률. 중국은 저축률이 GDP의 50%에 달한다. 저축으로 축적된 자본이 생산설비 현대화에 투자되어 수익성이 향상되고, 자본이 더 창출되었다. 넷째, 노동인력 전환. 경제개혁에 의해 노동인구가 농촌을 떠나 수익성 높은 기업과 제조 부문에 투입되었다. 다섯째, 교육에 대한 투자. 중국의 공공 교육 시스템은 현재 세계 최대 규모이다. 특히 여성에 대한 교육이 제조 분야에서 외국인 직접투자를 유치하는 데 특히 중요한 역할을 했다.

 

1958년 중국 GDP의 97%를 차지하고 있던 국유기업은 비효율적인 난장판이었다. 이 거대한 괴물은 여전히 중국 경제를 지배하고 있지만 이제는 달라졌다. 차이나 모바일의 예를 보자. 차이나 모바일은 가입자가 3억 명이 넘고 중국에서 가장 수익성 높은 세계 최대의 이동통신 회사이다. 동사가 이렇게 성장한 것은 중국 정부 덕분이다. 통신 산업의 기반 강화를 위해 많은 자금이 필요하자 정부는 1990년 민간의 주식투자를 허용했다. 차이나 모바일은 민간 자금을 끌어들이자마자 전국을 포괄하는 이동통신 네트워크를 구축했다. 정부는 또한 차이나 유니콤이나 차이나텔레콤 같은 다른 국유기업을 후원하거나 설립하여 경쟁체제를 강화했다. 차이나모바일은 이런 경쟁 환경 속에서 끊임없는 혁신과 확장을 거듭하며 번창했다. 21년도 안 된 회사가 세계 최대의 이동통신 사업자가 되었다는 사실을 생각해보라. 그것도 불과 반세기전에 2천만 명이 굶어죽는 나라에서 탄생한 것이다. 차이나 모바일의 성공 사례는 중국적 사회주의가 이룬 경이적인 성공 사례이다.

 

미래 - 위험

모두가 중국이 고도성장을 이어간다고 확신하는 것은 아니다. 중국에 심각한 문제가 많다고 주장하는 전문가들도 많다. 아래와 같이 중국 경제의 위험요인 8가지를 살펴보고 그들의 우려가 사실인지 허구인지를 분석해 보자.

 

위험1. 심각한 인구 노령화: 중국은 노령인구 증가가 다소 우려되지만 앞으로 10~20년 동안 경제성장에 중대한 걸림돌은 되지 않을 것이다. 중국은 의료기금과 연금기금 조달 문제에 대해서도 미국보다 유리한 위치에 있다. 중국 정부의 연금기금은 향후 10년 동안 1천억 달러가 부족한 상황이지만, 이를 충당할 자금이 충분하기 때문이다. 위험2. 은행의 부실 대출: 중국금융기관들은 정부의 통제를 받기 때문에 은행 대출이 실제로는 정부의 책임이다. 사실 중국은행이 비효율적인 국유기업에 막대한 대출을 제공했지만, 이런 대출이 실업률을 낮춰 사회 안정에 크게 기여하였다. 우리는 중국 은행들의 무수익여신을 중국 정부의 부채로 간주해야 한다. 무수익여신을 포함한 중국 정부의 부채는 GDP의 25%이며 현금보유액의 60%이다. 미국이나 일본 정부와 비교하면 매우 양호하다. 중국 정부는 충분한 자원을 보유하고 있기 때문에 은행 시스템의 붕괴를 방치하지 않을 것이다.

 

위험3. 타이완 및 일본과의 갈등: 역사적인 이유로 중국이 타이완과 일본과 갈등이 있는 것은 사실이다. 이런 갈등이 엄연히 존재하지만 세 나라 사이의 상호 의존성은 갈수록 높아지고 있다. 일본과 타이완 모두 제조의 상당 부분을 중국에서 외주제조하고 있다. 중국은 타이완의 최대 수출시장이며 일본 역시 마찬가지다. 이런 상황은 모두에게 이익을 안겨준다. 위험4. 심각한 환경오염: 지난 사반세기 동안 중국의 환경이 심각하게 오염되었다는 점에는 의심의 여지가 없다. 하지만 중국 정부는 환경 문제를 인식하고 있고 문제를 개선하기 위해 많은 노력을 하고 있다.

 

위험5. 빈부 격차: 2006년 기준 중국의 부유한 도시 거주자와 가난한 지방 거주자의 빈부 격차는 약 3.3대 1이다. 이 격차는 계속 증가하고 있다. 이런 격차 때문에 최근 경제 호황에서 소외된 사람들 사이에 불평의 목소리가 나오고 있다. 중국 정부는 이 과제에 대한 답을 2006년 11차 5개년 계획에 담았다. 원자바오 총리는 농촌 자녀에 대한 무상교육, 농촌 인프라 확충, 농업세 폐지, 곡물 보조금 증액 등 다양한 지원을 약속했다. 이런 조치로 중국 농촌이 하루아침에 바뀌진 않겠지만 교육, 소득, 건강 등 농촌 거주자들의 복지가 다른 신흥국보다 훨씬 향상될 것이다. 위험6. 임금 상승: 중국의 제조업 임금은 1999년 이후 매년 12% 상승했다. 임금 상승은 중국 산업의 속성을 바꾸고 있으며 장기적으로는 중국의 장래를 지탱해 줄 것이다. 소비 중심 경제를 창출하여 수출에 대한 의존도를 낮춰주기 때문이다. 또한 임금이 상승하면 임금이 더 낮은 내륙지방에서 제조업이 발전하게 된다.

 

위험7. 경제 성장이 균형을 잃어서 지탱하기 어렵다:  지금까지 중국은 설비투자와 수출 부문에 의지해서 경제가 성장하였다. 그러나 이 두 부문이 계속 고성장을 유지할 수 없다. 앞으로는 GDP의 구성을 바꾸어야 한다. 우리는 중국인의 소득이 증가함에 따라 GDP의 구성이 바뀔 것이라고 믿는다. 위험8. 부패: 세계은행의 투자환경 평가에서 중국은 부패 수준이 155개국 가운데 100위로 나타났다. 만연된 부패 때문에 중국 주식에 투자할 때는 특별히 주의해야 한다. 그러나 엔론 같은 부패 기업을 배출한 미국 사람들이 다른 나라의 부패를 나무란다면 이는 위선이다. 우리는 상하이증권거래소가 투명성을 높이기 위해 많은 노력을 기울이고 있으며, 중국 정부도 최근 부패를 전면 억제하는 정치 개혁을 단행했다는 점을 인정한다. 그렇더라도 투자자들이 더 편안한 마음으로 중국 주식에 투자하려면 더 많은 개선이 이루어져야 한다.

 

Part2. 투자

 

독특한 중국 주식시장

제2차 아편전쟁이 끝나고 1860년대에 서구인들은 중국에 주식 시장을 도입했다. 1914년 상하이 증권업 협회가 창립되었고, 1918년 중국 최초의 공식 증권거래소가 베이징에 문을 열었다. 상하이 증권거래소는 일본이 중국을 침공한 1941년까지 운영되었다. 이후 침묵의 시대가 왔다. 1949년 권력을 잡은 공산주의자들이 증권의 발행과 거래를 금지한 것이다. 자본주의 기관인 주식거래소는 혁명정부가 내세우는 이념과 맞지 않았기 때문이다. 이후 중국의 주식 시장은 40년 동안 폐쇄되었다.

 

1978년 덩샤오핑이 중앙계획경제에서 시장경제로 전환하면서 변화가 일어났다. 경제성장에 필요한 자본조달을 위해 국유기업에 대한 주식과 채권발행이 허용된 것이다. 1984~1989년 동안 전국적으로 38조 위안에 해당하는 주식회사가 설립되었고, 상하이(1990년)와 선전(1991년)에 증권거래소가 각각 설립되었다. 주식시장이 설립되자 암시장과 장외거래 시장은 모두 사라졌다. 현재 상하이 거래소는 초 당 3만 건의 주문을 처리하는데 이는 세계 최대 규모이다. 결제기간도 ‘1영업일후 결제’로 세계에서 가장 빠르다. 2006년 현재 중국 주식 시장은 상장회사 1400여 개, 시가총액 9조 위안에 달한다.

 

오늘날 중국 주식시장은 크게 성장했지만 선진국 시장에 비하면 작은 규모이다. 미국 주식의 시가총액이 GDP의 약 150%인데 중국은 약 50%에 불과하다. 중국 주식시장은 기업 성장에 필요한 자금 중 매우 작은 부분만을 제공한다. 그러나 국유기업을 더 상장시키고, 해외투자자들에게 시장을 더 개방하는 방향으로 규정 개정작업이 진행되고 있기 때문에 주식시장의 자금 조달 기능이 훨씬 강화될 것이다. 따라서 우리는 중국 주식시장의 시가총액이 대폭 증가할 것으로 기대한다. 1988년 선전개발은행의 주식은 공모가가 주당 20위안이었다. 1989년 이 은행은 주식 가치의 100%가 넘는 배당을 발표했다. 주가는 폭등했고, 이 사건을 통해 중국 투자자들은 주식에서 군침도는 이익이 나올 수 있음을 깨달았다. 이 기념비적 사건이 중국에 투기 문화를 불러온 기원이 되었다.

 

1990년대 들어 맹렬한 투기와 시장 조작 물결이 몰아닥치자 중국 주식시장에는 규제 시스템이 필요해졌다. 오늘날 중국증권관리감독위원회는 주식시장을 감독하는 최고 규제기관이다. 이 기관은 거래를 규제하고, 사기 행위를 방지하고, 상장기준을 공표하고, 신주 공모 규정을 제정한다. 외국인 투자자들의 중국 주식 매입한도 할당량을 조절하기도 한다. 중국 주식시장의 특성은 당혹스럽게도 주식이 거래 가능한 종류와 거래가 불가능한 종류로 나누어져 있다는 것이다. 민간 투자자들이 보유한 주식은 시장에서 언제나 사고팔 수 있다. 하지만 국가와 기타 법인이 보유한 주식은 시장에서 거래할 수 없다. 중국 주식시장은 상장회사 대부분을 국가가 보유하는, 세계에서 하나뿐인 주식시장이다. 따라서 상장 주식의 대부분은 거래가 되지 않는다. 참으로 당혹스런 일이다. 이는 국유기업이 상장된 후 주식이 거래되더라도 국가가 계속 통제력을 유지하려는 의도가 깔려 있다. 이러한 정부의 주식 보유는 중국 경제가 완만한 시장경제로 전환하는 데 중대한 걸림돌이 되었다.

 

중국 주식의 매력

피터 린치는 주식투자를 하면서 주가수익성장비율(PEG)을 활용하여 투자 대상 주식을 선택했다. PEG는 PER(주가수익비율)을 성장률로 나눈 투자 지표이다. 2007년 미국 시장의 PEG는 약 2지만, 중국 주식들의 PEG는 이보다 낮은 편이다. 상하이와 선전에서 거래되는 A주식은 PEG가 2지만, 홍콩에서 거래되는 H주식과 뉴욕에서 주식예탁증서 형식으로 거래되는 N주식은 PEG가 1.5 수준이다. 피터 린치의 평가기준으로 보면 국제시장에서 거래되는 중국 주식들은 여전히 싸 보이는 것이다. 우리는 중국기업과 미국 기업의 주식 상대가치를 정확히 비교하기 위해 짝짓기 비교(matched pairs) 연구를 시행했는데, 분석 결과 중국기업들은 미국 기업에 비해 PER는 더 높지만 PEG가 2 미만이므로 미국 기업들에 비해 유리했다.

 

다른 평가 척도로 보아도 중국 주식은 매력적이다. 매출과 현금흐름 면에서도 중국 H주식과 N주식은 PER가 합리적이다. 중국 주식에 대해 낙관하는 다른 이유는 환율이다. 중국 경제가 빠르게 성장하고 수출이 증가하며 무역흑자가 계속 늘어난다면 위안화 절상 압력을 더 많이 받게 된다. 위안화가 절상되면 중국에 투자한 외국인들은 추가 수익을 얻게 된다. 중국 주식시장은 배당수익률, 성장률, 연간 환율 절상률 등을 감안하면 2007년 기준 연간 예상 수익율이 11~12%에 달한다. 미국을 포함한 선진국 주식시장보다 전망이 훨씬 밝은 것이다.

 

중국 주식을 포트폴리오에 포함해야 하는 중요한 이유는 또 있다. 주식의 변동성이 높기 때문이다. 역설적으로 들리겠지만 중국 주식을 포트폴리오에 포함하면 투자자는 공짜 점심에 가까운 혜택을 얻는다. 포트폴리오가 국제적으로 분산 투자되면서 수익은 증가하고 위험은 감소하기 때문이다. 마지막으로 중국 주식은 악명 높을 정도로 변동성이 크다는 점을 강조해 둔다. 거품 주가는 과거에도 발생했으며 다시 발생하지 말라는 법이 없다. 따라서 중국 주식에 투자할 때 시장이 과열인지 진단해야 한다. 주식시장이 합리적인지 판단하는 확실한 방법은 없지만 PER와 예상 성장률은 훌륭한 기준이 된다. 중국 주식을 이익의 20배 이하로 산다면 장기적으로 보상을 받을 것이다. 두 자리 수로 빠르게 성장하는 주식을 PEG 비율 2보다 훨씬 낮게 산다면 푸짐한 수익을 올릴 것이다.

 

부동산, 미술품, 채권

중국 경제가 강력한 성장세를 이어가면서 본토 부동산 시장이 발전하고 있다. 특히 도시지역은 인구가 기하급수로 증가하고 있다. 2015년 말까지 베이징과 상하이 인구가 50% 이상 증가하고, 낙후된 서부 지역 도시들도 산업화가 진행되고 인프라가 개선되고 있다. 중국에서는 오피스 건물, 아파트, 쇼핑센터에 매년 2천억 달러 이상 투자되고 있다. 외국인들이 농담 삼아 중국을 상징하는 새가 건설 크레인이라고 말하는 것도 놀랄 만한 일이 아니다.

 

베이징 올림픽과 상하이 박람회를 계기로 중국 정부가 거대한 규모의 개발을 진행되면서 도시 토지 가격은 엄청난 상승 압력을 받았다. 베이징 외곽 빠바오샨의 묘비가 딸린 표준묘지의 가격은 지난 21년 동안 복리 21%로 상승했다. 이는 주식과 채권 수익률보다 훨씬 높다. 정부가 인프라와 환경 개선에 투자하면서 부동산 가치는 올라갔다. 중국 기업가들은 치솟는 부동산 가격을 이용했고, 그 결과 민간 부동산 회사 사람들이 다른 산업보다 많은 돈을 벌었다. 중국의 거대 갑부 대부분은 부동산으로 재산으로 모았다. 하지만 외국인이 개인적으로 중국 부동산에 투자하는 기회는 제한되어 있다. 대부분의 부동산 펀드는 사모펀드이고 가입조건이 까다롭기 때문이다. 개인이 중국의 부동산 붐에 편승하려면 부동산 투자 신탁에 투자하거나 부동산개발회사의 주식을 사는 간접적인 방법을 이용해야 한다.

중국 미술품은 현대 미술이든 전통 미술이든 인기가 대단하다. 중국은 신흥 백만장자들이 막대한 자금으로 시장 판도를 바꾸는 중이다. 경매에서 수백만 달러로 낙찰되어 최고가 기록을 수립하고, 유럽과 북미 전역의 미술관에서 전시회가 열리면서 이 분야 수집가들이 경쟁 대열에 합류했다. 중국 현대미술에 대한 관심도가 치솟으면서 지난 5년 동안 가격이 3~4배나 올랐다. 족자, 청동제품, 가구, 도자기, 그림 등 온갖 종류의 중국 미술품에 대해 수집가와 거래인들의 관심이 높아지고 있다.

 

중국의 대표적인 전통화가 치바이스(1863~1957)는 원래 길거리에서 그림을 팔아 가족의 생계를 이어 나갔는데, 그의 작품이 유럽에 전시되면서 운명이 바뀌었다. 피카소는 그의 그림을 보고 이런 농담을 던졌다. “나는 중국에 가기가 두렵습니다. 위대한 인상파 거장 치바이스가 있어서요.” 1990년대에는 치바이스의 단순한 물고기 그림을 수천 달러면 살 수 있었다. 그러다가 중국 경제가 가파르게 성장하면서 최근 경매에서 3개 작품 세트가 180만 달러에 팔렸다. 그러면 중국 미술품에 대한 투자는 어떻게 해야 하는가? 만약 가격이 1천 달러 미만이고 작품이 마음에 든다면 단지 감상 목적으로 사라. 그러나 본격적으로 미술품을 수집하는 사람이라면 평판 좋은 중개상을 이용하는 것이 최선이다.

 

중국의 부가 증가함에 따라 최근 몇 년 동안 채권시장도 빠르게 성장했다. 중국 유통 채권의 시장가치는 1997년 2,300억 위안에서 2007년 9조 위안으로 증가했다. 채권 시장에는 재무부 채권, 금융채, 회사채 등 다양한 종류의 상품이 있으며 만기도 하루에서 30년까지 다양하다. 중국 채권의 수익률은 정부가 인플레이션의 위협에 어떻게 대처하느냐에 따라 결정된다. 중국의 인플레이션은 적정 수준에서 억제되어 왔고 앞으로도 억제될 것이다. 중국 채권은 수익률 면에서는 매력이 적으나 달러로 투자하면 환율 상승으로 연 3%정도 추가 수익이 기대된다. 중국의 1조 달러가 넘는 외환보유고와 미국의 대규모 재정 적자 및 무역 적자를 고려하면 위안화는 장기적으로 달러에 대해 계속 절상될 전망이다. 또한 중국 채권이 다른 통화 채권과 상호관계가 낮아 분산투자 효과가 있고, 중국이 금융시장을 계속 개방하고 있으므로, 가까운 장래에 세계의 투자자들이 중국 채권펀드에 투자할 것이다.

 

Part 3. 전략

 

토박이 전략

우리의 분석 결과 중국 본토에서는 A주식에 투자하는 개방형 펀드가 시장 지수를 쉽게 여기는 것으로 파악되었다. 이는 중국 토박이 펀드매니저들이 어느 기업이 부패하고 어느 기업이 위험한지 잘 알기 때문으로 보인다. 따라서 우리는 중국 시장은 전혀 효율적이지 않으므로 A주식에 투자하려면, 적극 운용 펀드를 사라고 강력 추천하는 바이다. 통계를 보면 이유가 분명해진다. 1998~2006년 동안 적극 운용 펀드는 평균 수익률이 연 20.75%였다. 반면 상하이와 선전거래소는 상승률이 연 16.20%였다. A시장에 접근할 수 있는 사람들에게 더 좋은 전략이 있다. 크게 할인되어 거래되는 폐쇄형 펀드가 있다면 이것이 A 시장에서 이익을 얻기에 가장 좋은 상품이다.

 

국제 시장에서 거래되는 중국 주식에 투자하는 방법도 있다. 홍콩과 뉴욕에 상장된 중국 대기업들은 상하이와 선전에만 상장된 기업들보다 이익 증가율이 3배가 높았고, ROE(자기자본이익률)도 높았다. 이는 수익성 높고 빠르게 성장하는 중국 기업들이 홍콩과 뉴욕에 상장되어 있다는 뜻이다. 따라서 국제 투자자들은 이런 주식들을 포트폴리오에 쉽게 편입할 수 있다. 요약하면 중국에 집중 투자하는 달러 표시 뮤추얼펀드는 쉽게 살 수 있는데다 건전하고 수익성 높은 중국 기업으로 구성된 펀드로 이중 보너스가 있다. 또한 분산 투자하는 포트폴리오이므로 투자 위험도 낮추어준다.

역외투자 전략

중국 기업 주식을 직접 보유하지 않고도 중국에 투자하는 방법이 있다. 중국경제로부터 간접 혜택을 보는 방법이다. 첫째 전략은 중국의 유례없는 원자재 수요를 이용하는 방법으로 원자재를 보유하거나 생산하는 기업의 주식을 사는 것이다. 우리는 원자재 생산 기업의 주식을 보유하는 ETF(상장주식펀드)를 선호한다. 이들 기업의 실적은 주로 원자재 가격에 좌우되며 실적이 좋아지면 주주에게 배당도 지급한다. 원자재 가격과 생산 기업의 실적은 둘 다 변동성이 커서 그 자체로는 위험하지만 분산투자 효과 때문에 포트폴리오의 위험을 줄여준다.

 

둘째 전략은 대만이나 일본처럼 실적이 중국 경제와 밀접하게 연동하는 나라의 기업을 사는 것이다. 대만의 중국 투자는 500억 달러가 넘으며 중국에 투자한 대만 기업은 7만 개가 넘는다. 대만의 제조 기업들은 중국에 진출함으로써 기술 노하우, 세계 시장 접근 경로, 값싼 노동력을 결합하여, 글로벌 수요는 물론 급증하는 중국 시장의 수요에도 유리한 위치에서 대응할 수 있다. 대만 시장에 접근하려면 개별 종목을 사는 것보다 잘 분산된 투자 상품인 펀드나 지수를 사는 것이 좋다. 한편 중국의 경제성장에서 내수 비중이 높아지면서 수요의 상당부분을 일본 기업들이 만든 상품이 채우고 있다. 일본은 중국을 외주 기지로 활용하는 동시에 산업 제품 및 소비 제품 시장으로 활용하고 있다. 중국으로 가는 일본 수출품의 절반 이상이 고부가 자본 집약적 제품이다. 따라서 중국 관련 일본 기업에 투자하면 일본 종합주가지수보다 훨씬 높은 실적을 올릴 수 있을 것이다.

 

끝장 보는 전략

이것은 도박꾼들을 위한 전략이다. 그러나 승리를 거둔다면 보상은 클 것이다. 여기서는 중국 개별 종목을 발굴하는 복잡한 방법에 대해 살펴본 후, 투자의 거물들이 어디에 돈을 걸고 있는지 알아본다. 우선 중국 주식을 선택하는 세 가지 지침에 대해 알아보자.

 

첫째, 5년 이상 이익성장률이 평균 이상으로 예상되는 주식을 사라. 역사를 통틀어 크게 성공한 기업들은 모두 주당 순이익이 이례적으로 증가한 기업들이다. 외국에 상장된 중국 기업들의 주당 순이익 증가율은 과거 연 15%를 웃돌았다. 물론 중국 기업의 이익에 여러 문제가 있다는 사실도 주의해야 한다. 국유기업의 이익은 정부 정책에 크게 좌우되고, 민간기업의 장부는 불투명하다.

 

둘째, 성장전망에 비해 PER가 낮은 주식을 사라. 이익이 빠르게 증가하면서 PER가 시장 평균보다 낮은 주식을 산다면 이는 횡재에 해당한다. 모두가 이런 종목을 찾고자 하기에 다른 사람보다 앞서서 이런 종목을 발굴하기는 무척 어렵다. 특히 중국 주식은 PER 데이터가 의심스러운 데다가 정부가 개입하면 널리 인정받던 기업의 성장 전망도 급격하게 바뀔 수 있기 때문에 주의해야 한다.

 

셋째, 스토리가 매력적인 주식을 사라. 중국 주식들은 스토리가 정말로 빛난다. 중국 경제는 세계에서 가장 빠르게 성장하는 중이고, 소비 계층의 성장에 대한 스토리가 넘쳐나며, 세계 주요 기업이 돈벌이에 혈안이 되어 있다. 주의해야 할 점은 반짝인다고 모두 금은 아니라는 사실이다. 닷컴 시절 미국 기업들이 그랬듯이 중국 기업들도 이름만 화려한 경우가 많다.

 

다음은 중국 밖에서 중국 주식을 사는 방법을 알려주겠다. 미국 증권거래소를 이용하면 미국인들은 ADR이나 ADS 형태로 중국 주식을 살 수 있다. ADR과 ADS는 상장 요건이 똑같으므로 흔히 같은 증권으로 취급된다. 그러나 엄밀하게 말하면 ADS는 실제 주식이고 ADR은 여러 주식을 묶은 증서다. 예를 들어 상하이 석유화학은 뉴욕증권거래소에 ADS로 상장되어 있는데 이 ADS 1주는 상하이증권거래소에 상장된 상하이석유화학 1주와 똑같다. 중국 기업 중에는 번거롭게 다른 나라 증권거래소에 상장하지 않으려는 회사가 많다. 따라서 개인이 중국 주식을 사는 방법은 홍콩증권거래소에서 사는 것이다. 그러나 이 방법 역시 쉽지 않다. 미국 증권사들이 개인의 매수 주문을 신속하고 효율적으로 실행해 주지 못하기 때문이다. 펀드나 ETF 대신 중국 주식을 직접 사려는 사람들은 대부분 자국 증권거래소를 통해 투자해야 한다. 결국 살 수 있는 종목이 대폭 줄어든다.

 

최적 투자 전략

이제부터는 중국의 경제 호황에서 이익을 얻는 최적 투자전략을 다룬다. 이 방법은 배우기만 하면 곧바로 백만장자가 되는 전략은 아니다. 대신 투자 위험을 대폭 줄여준다. 우선 투자위험을 최소화하는 일반원칙을 소개한다. 첫째, 폭넓게 분산투자하라. 개별 종목 대신 펀드를 사서 폭넓게 분산투자하여 위험과 비용을 모두 낮추어야 한다. 둘째, 시간을 두고 점진적으로 투자하라. 투자금액을 1/4씩 6개월 단위로 투자하면 투자가 절정에 이르렀을 때 모두 투자하는 위험을 피할 수 있다. 이러한 방법은 특히 중국처럼 변동성이 큰 시장에서 매우 유용하다. 셋째, 비용을 조심하라. 투자비용을 낮추어야 수익이 높아진다. 운용보수와 판매보수가 높은 펀드가 수익률이 높다는 증거는 없다. 넷째, 간접투자와 직접투자로 혼합 전략을 펴라. 투자금액의 절반은 중국 증권에 직접투자하고 나머지는 간접 투자해야 한다. 중국의 발전으로 이득을 얻는 무역상대국이나 원자재 생산국에 투자하는 방법도 좋다.

 

최적혼합전략이란 일부 자산은 매우 위험한 중국 기업에 직접 투자하고 일부 자산은 중국으로부터 이익을 얻는 다른 나라 기업에 투자하는 방식이다. 다음에 소개하는 5가지 지침을 따른다면 위험을 더욱 줄일 수 있을 것이다. 지침1. 중국 증권에 투자하는 자금은 반드시 폭넓게 분산투자하라. 투자금액이 적은 사람은 개방형 펀드, 폐쇄형 펀드, ETF에 집중해야 한다. 지침2. ETF에 투자한다면 GXC(미국이나 홍콩 거래소에 상장된 100개가 넘는 기업으로 구성된 ETF)를 추천한다. 폭넓게 분산투자하는데다 비용이 가장 낮기 때문이다. 지침3. 적극 운용 펀드는 크게 할인된 가격에 살 수 있다면 폐쇄형이 개방형보다 낫다. 개방형 펀드에 투자한다면 비용율과 매매회전율이 낮은 펀드를 골라야 한다. 지침4. 뮤추얼펀드나 ETF를 이용해서 원자재나 원자재 생산기업에 쉽게 투자할 수 있다. 지침5. 자산규모가 큰 투자자는 중국의 주요 무역 상대국 주식을 사야 한다.

 

중국 주식에 직접 투자하는 전략은 투자자가 중국 시민인지 외국인이지, 외국인이라면 쿼터를 보유했는지에 따라 달라진다. 쿼터가 없는 외국 기관 투자자나 개인 투자자는 적극 운용 펀드나 인덱스 펀드가 현실적인 해결책이다. 한편 간접투자 전략을 선택하는 경우에는 원자재 생산기업은 물론 일본, 타이완, 기타 중국의 무역 상대국 기업에 투자하면 중국의 성장에서 혜택을 볼 수 있다. 중국 투자의 절반을 간접 투자로 구성하면 포트폴리오의 변동성이 낮아진다. 그래서 중국의 성장률이 낙관적 예측에 못 미치더라도 높은 수익을 얻기가 쉽다.

 

 

반세기 전만 해도 중국은 기업에 가장 적대적인 나라였다. 지금은 일본을 제치고 세계 2위 경제 대국으로 급성장했다. 상황이 이렇다 보니 전 세계의 많은 투자자가 중국을 주목하고 있다. 물론 중국을 무조건적으로 장밋빛 시장으로 보지는 않는다. 혼합경제라는 특성 때문에 투자 위험도 높기 때문이다. “중국은 어떻게 이토록 놀라운 변신을 하게 되었는가? 중국의 과거 흥망성쇠로부터 무엇을 배울 수 있는가? 중국의 발전을 이끈 주요 동인은 무엇이며, 현재와 같은 기업 친화적 정책은 유지될 것인가?” 많은 투자자들이 이런 질문을 하면서 중국 투자를 고민한다.

 

이 책은 이러한 궁금증을 풀어주면서 중국에 관한

놀라운 이야기와 유례없는 성장 전망을 전달한다.

그렇다고 무조건적인

대박 투자 전략을 제시하지는 않는다.

지피지기면 백전백승이라고 먼저 중국의 역사,

문화에 대한 이야기를 시작한다.

중국 주식 시장을 알기에 앞서

자본주의와 사회주의가 공존하는,

‘중국’이라는 나라 자체에 대한

이해가 있어야 하기 때문이다.

그러고 나서 중국 주식 시장의 특성에 대해 소개하고

본격적인 투자 전략을 제시한다.

책은 크게 3부로 나누어져 있다.

1부는 독특한 중국 혼합경제의 배경을

이해하도록 중국의 과거와 현재를 개관한다.

공자와 진시황 시대부터,

아편전쟁에서 시작된 서구 열강의 지배,

마오쩌둥과 덩샤오핑으로 이어지는

현대 중국 경제 발전의 전환점을 이야기한다.

2부에서는 중국 주식시장의 특성을 소개하고,

시장 가격이 주주 가치를

효율적으로 반영하는지를 알아본다.

주식 시장의 높은 변동성에도 불구하고

국제시장에서 거래되는

중국 주식이 매력적인 이유를 분석한다.

증권 이외에도 중국의 경제발전과

보조를 맞추어 투자 붐이 크게 일어나고 있는

부동산, 예술품, 채권 등 기타 자산에

대한 투자 기회도 살펴본다.

3부에서는 중국의 경제호황을

이용하여 투자를 하고 이익을

얻는 구체적인 전략을 제시한다.

개별 주식을 직접 매수하는 방법에서부터

중국 기업 주식을 보유하는 펀드에

투자하는 방법까지 폭넓게 다룬다.

중국경제 발전에서 간접 혜택을 보는

원자재 생산기업이나

중국의 주요교역 상대국의 기업 증권에

투자하는 투자 전략에 대해서도 논하고 있다.

마지막 장에서는 저자들은 생각하는

최적의 투자전략을 제시하고,

이를 실행하는 구체적인 방안을 추천한다.

 

오늘날 중국 경제는

역사상 경제 규모가 가장 크고 복잡하다는

면에서 중요한 의미를 지닌다.

중국은 혼합 경제로서

국유기업과 민간 기업이 섞여 있다.

중국의 주요 기업들은 정부 지분율이

높은데도 뉴욕과 홍콩 증시에서 거래된다.

이런 중국 주식시장의 특성은 기관 투자자와

개인들에게 좋은 투자기회를

제공한다는 점에서 특히 중요하다.

물론 좋은 이야기만 있는 것은 아니다.

중국에는 심각한 문제도 많다.

만연한 부패, 심각한 인구노령화, 은행의 부실 대출,

타이완 및 일본과의 갈등, 심각한 환경오염,

빈부 격차, 임금 상승 등은 중국의

미래에 부정적인 요인들이다.

하지만 중국은 계속 변화하고 발전하고 있으며,

변화의 방향은 긍정적이다.

거함 중국 경제는 계속 미래를 향해 전진할 것이고,

투자자들은 새로운 시장에서

기회를 발견할 수 있을 것이다.